70年代：蓝筹股泡沫

70年代，华尔街的基金经理的投资理念重又回归到“内在价值投资”（soundprinciples）。概念股已经不再热门，投资蓝筹股（bluechipcompanies）成为时尚。这些经理们认为蓝筹股绝对不会像60年代那些投机股票那样崩溃。投资这样的股票是再谨慎不过的事了，他们唯一做的事就是去打打高尔夫球，等待这些公司股票的长期回报。

对机构投资者来说，这样有优异的成长的公司大概只有50家左右，这些公司的名字大家都很熟悉――ibm、施乐、柯达、麦当劳、宝丽来、迪斯尼等，它们被称为“一流的50家”（niftyfifty）。这些股票都是大盘股，机构投资者可以买入相当的股份而对市场没有影响。买入这些股票很难选择合适的时机，因此暂时付出较高的价格也没关系，随着公司的成长，迟早你的投资会被证明是正确的。而且，一旦买入这些股票，你就不会再卖出，这些股票又被称为“一次决策”（onedecision）股票，从今后，你就不再有投资组合的困扰。

1968～1969年
最高价格1969年末持股机
构投资者数目

对基金经理来说，这些股票还提供了保护伞。这些公司都是令人尊敬的公司，你的同事绝对不会因为你买了ibm的股票而指责你，即使ibm的股票下跌，也没有人指责你不谨慎。相反如果你买了表现系统（performancesystem）(见上表)的股票而股价下跌，那你的麻烦就大了。

不管你是否相信，一股新的炒作蓝筹股的风潮又开始了。退休基金、保险公司、信托基金都开始买入“一次决策”的蓝筹股。这些公司的股价上升到难以置信的程度。他们忽视了一点，没有一家大公司的成长可以支撑80～90倍的市盈率。他们也再一次证明了有时愚蠢可以被包装得像智慧。

下表是一些蓝筹公司的市盈率：


结局是不可避免的悲剧，蓝筹风潮就象其他投机风潮一样破灭了。基金经理开始抛售蓝筹股，这些“一流50家”股票完全失去了对华尔街的吸引力。值得一提的是，那些在80年代买入这些股票，并一直持有到20世纪末的投资者，获得了可观的收益。

80年代：覆辙

20世纪80年代投机风潮再起，机构投资者再次为他们制造的空中楼阁（castleintheair）付出代价。这次风潮是从又一轮的新发股票投机中开始的。

1983年上半年，高科技新股发行热潮就像是60年代的翻版，只是领域稍做变动，成了生物技术和微电子。1983年的疯狂使得60年代的投资者看起来像胆小鬼。1983年新发股票的市值超过了整个70年代。对投资者来说，初次公开发行（initialpublicoffer）是最热门的游戏。只要买到新发的股票，就会使你自动成为赢家，因为股价在下午就会暴涨。

典型案例是一个非常有“前景”的个人机器人公司，叫做androbert，准备制造一系列个人机器人。这个公司的主要产品――bob，研发尚未完成，还存在重大的技术障碍，公司的机器人产品是否能大规模制造还不清楚，在公司产品售价基础之上的市场是否存在也不清楚。这样一个没有销售额，没有利润，甚至连净资产都没有的公司市值竟然达到1亿美元。

概念股再次风行：生物技术泡沫
(来源:中国股票网 www.yz21.org)
60年代电子股是什么样，80年代生物技术股就是什么样。生物技术向人们展示了一幅美好的前景：利用基因技术，我们可以治疗癌症，也可以使食物更有营养。1984年1月，《商业周刊》封面报道文章的题目就是《生物技术时代来临了》。这为生物技术的股票起到了推波助澜的作用。

这种乐观的估计立刻反映到生物技术公司的股票上。genentech，这个产业中最有实力的企业，1980年上市，在开盘的20分钟内股价上涨了3倍，投资者们希望他们买的是下一支ibm股票。其他生物技术新发行的股票也被投资者抢购。导致生物技术疯狂的主要产品是一种叫做interferon的药品，这种药品被用来治疗癌症。分析员们预测interferon的销售额1982年会超过10亿美元（事实上这种药1989年的销售额才有2亿美元），他们还预测两年内生物技术公司的销售会有爆炸性的增长。

对生物技术股票的评估也达到了前所未有的程度。在60年代，投机股票也就是卖到50倍市盈率的程度，而在80年代，一些生物技术的股票可以卖到销售额的50倍，因为生物技术的股票通常没有利润，只有较少的销售额，新的评估方式必须被发明出来以证明股价的合理性。一位分析员认为事实上生物技术的股票比传统的制药公司风险小，因为他们没有老产品需要新产品的利润去补偿，而老产品的利润是下降的。他们的逻辑是：有正增长的收入和利润是一种劣势，因为将来这些利润会下降。

从80年代中期到末期，大部分生物技术股的市值下跌了75%以上，1987年他们的股价开始崩溃，即使在1988年股市好转时，他们的股价依旧在下跌。市场已经从欣赏令人振奋的故事、接受他们的高市盈率，转向那些比较实在的企业，这些企业市盈率低，又可以分红。即使在90年代，生物技术产业的命运也没有好转多少。90年代初，当股市上扬时，生物技术股却依旧在下跌。从1992年到1994年，美国股票交易所（americanstockexchange）生物指数下跌了50%。在90年代中期以前，这个产业每年亏损40亿美元。